LexisNexis(TM) Academic - Document

Copyright 2005 The Financial Times Limited
Financial Times (London, England)

August 25, 2005 Thursday
Asia Edition 1

SECTION: ASIA-PACIFIC; Pg. 2

LENGTH: 676 words

HEADLINE: China commits to market overhaul SHAREHOLDER REFORMS:

BYLINE: By GEOFF DYER and FRANCESCO GUERRERA

DATELINE: SHANGHAI and HONG KONG

BODY:


Shang Fulin, the head of China's capital markets regulator, continued to show a deft political touch yesterday with the announcement that his plan to overhaul the stock market would continue full-steam ahead.

The statement from five government departments commits China to reforming the shareholder structure of all its 1,400 listed companies while leaving the tricky questions - in this case, compensation for Hong-Kong-based investors - for other people to decide.

The unwieldy structure of China's stock market has been a problem the authorities have been trying to deal with for several years. Regulators have long recognised that the fact that two thirds of the shares in listed companies are not actually traded contributes to regular abuses of minority shareholders and depresses equity prices.

Yet all previous attempts to resolve the issue have ended in defeat for the China Securities Regulatory Commission when the stock market slumped this year because of investor concerns about a flood of new shares on the stock exchange.

After launching a pilot programme allowing 46 companies to make all their shares tradeable, the CSRC has extended the scheme to the rest of the stock market.

Many details are still unclear but getting this far is an achievement for Mr Shang, whose tenure at the CSRC had been criticised for inaction until earlier this year. "The plan is a pragmatic response to certain interests in the market that would otherwise not have been willing to support the scheme," says Stephen Green, economist at Standard Chartered in Shanghai.

The main method of overcoming investor resistance has been a compensation plan. All but one of the companies in the pilot have offered new shares to holders of the tradeable stock to assuage their concerns.

This idea has come in for considerable criticism. Weijian Shan, a venture capitalist who is on the board of Baosteel, said the compensation plans were unconstitutional because they gave taxpayers' money to investors. Others have said they are another government effort to rig market sentiment.

But Mr Shang has fallen back on two responses. First, he says the offers of new shares are a decision of individual companies, not government edict. And rather than using the term compensation, he has described them as a fee for changing the terms of the companies' initial public offering prospectuses, which said the non-tradeable shares would not be listed.

Now Mr Shang has used a similar tactic to avoid another thorny issue - whether companies that have listed in Hong Kong and on the mainland should compensate overseas investors.

Holders of so-called H-shares have argued they should receive the same treatment as other classes of investors. However, the subject has been highly controversial because it would involve giving public funds to foreign investors.

One government official says there should be no compensation for H-shareholders because the listing circulars in Hong Kong - unlike those on the Shanghai exchange - made no commitment not to change the status of the non-tradeable shares. "There was no such agreement about the non-tradeable shares in Hong Kong," he says.

The CSRC solution to the dispute? Each company is to decide its own policy, says Mr Shang. Analysts say the result of this diplomatic answer is that no companies will compensate their H-shareholders but allows Mr Shang to avoid saying so.

While Mr Shang's fudges may have upset many observers who feel market principles are being abused, his reform plan has also created a level of confidence among some investors that has not been seen for several years.

After reaching an eight-year low two months ago, the Shanghai composite index has recovered some ground and a few investors believe that with the reform plan in place, the market has turned a corner.

"Investors have been discounting the increase in the supply (of shares) for years," says Frank Gong, head of China research at JPMorgan. "They now know what the solution will be and can focus on the fact that it will put the market on a much healthier footing."

LOAD-DATE: August 24, 2005

LexisNexis(TM) Academic - Document

Copyright 2005 The Financial Times Limited
Financial Times (London, England)

August 25, 2005 Thursday
London Edition 2

SECTION: THE AMERICAS & ASIA-PACIFIC; Pg. 8

LENGTH: 510 words

HEADLINE: China to free up trade in companies as it attempts to revive exchanges

BYLINE: By GEOFF DYER and FRANCESCO GUERRERA

DATELINE: SHANGHAI and HONG KONG

BODY:


China is to free up trading in all listed companies on mainland stock exchanges as part of a drive to revive the country's under-performing stock markets.

The government said yesterday that all 1,400 listed companies on mainland stock exchanges would be encouraged to change the status of their large holdings of non-tradeable shares so that they can be bought and sold, in a move intended to open the way to flotations and secondary share offerings.

In recent years China's stock market has slumped and it has played only a minor role in helping companies raise new capital.

In a joint announcement yesterday by five government departments, including the China Securities Regulatory Commission, the market regulator, the government said companies that had completed the reform of their shareholder structure would be given priority in raising new funds.

The initiative is designed to unwind the large number of shares of listed Chinese companies that cannot be traded on the exchanges - a principal cause, the regulator believes, of poor corporate governance and the drop in share prices in recent years.

The reform gives the government scope to reduce its stakes in many of the companies it controls and could facilitate future privatisations.

Officials also say the mainland stock markets will become much healthier because initial public offerings will no longer include non-tradeable shares.

However, the statement established no timetable for completing the reform.

Furthermore, it left open the question of whether holders of H-shares - Chinese companies with a listing in Hong Kong as well as the mainland - would receive compensation as part of the overhaul of share structures. Instead, individual companies are left to make their own decisions.

Although shareholders in the government's pilot programme were given some form of compensation for the increase in the number of listed shares, most observers said they did not expect holders of H-shares - in companies such as Tsingtao Brewery, China Eastern Airlines and Yanzhou Coal - to receive anything.

Nor will H-shareholders vote on the plans.

Analysts said the measures would help to clear the uncertainty that has dogged the country's equity markets for the past few years.

"This is exactly what the authorities need to do," said Frank Gong, head of China research at JPMorgan, the investment bank.

"We expect most of the companies to resolve the issue of non-tradeable shares by the end of this year."

Although many details are still unclear, getting this far is an achievement for Shang Fulin, head of the CSRC. His tenure had been criticised for inaction until earlier this year. "The plan is a pragmatic response to certain interests in the market that would otherwise not have been willing to support the scheme," says Stephen Green, economist at Standard Chartered in Shanghai.

The Shanghai composite index rose 1.5 per cent to 1,167 points on the news, although it is still 8 per cent down this year. Some investors believe that, with the reform plan in place, the market has turned a corner. Lex, Back Page

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LENGTH: 510 words

HEADLINE: China to free up trade in companies as it attempts to revive exchanges

BYLINE: By GEOFF DYER and FRANCESCO GUERRERA

DATELINE: SHANGHAI and HONG KONG

BODY:


China is to free up trading in all listed companies on mainland stock exchanges as part of a drive to revive the country's under-performing stock markets.

The government said yesterday that all 1,400 listed companies on mainland stock exchanges would be encouraged to change the status of their large holdings of non-tradeable shares so that they can be bought and sold, in a move intended to open the way to flotations and secondary share offerings.

In recent years China's stock market has slumped and it has played only a minor role in helping companies raise new capital.

In a joint announcement yesterday by five government departments, including the China Securities Regulatory Commission, the market regulator, the government said companies that had completed the reform of their shareholder structure would be given priority in raising new funds.

The initiative is designed to unwind the large number of shares of listed Chinese companies that cannot be traded on the exchanges - a principal cause, the regulator believes, of poor corporate governance and the drop in share prices in recent years.

The reform gives the government scope to reduce its stakes in many of the companies it controls and could facilitate future privatisations.

Officials also say the mainland stock markets will become much healthier because initial public offerings will no longer include non-tradeable shares.

However, the statement established no timetable for completing the reform.

Furthermore, it left open the question of whether holders of H-shares - Chinese companies with a listing in Hong Kong as well as the mainland - would receive compensation as part of the overhaul of share structures. Instead, individual companies are left to make their own decisions.

Although shareholders in the government's pilot programme were given some form of compensation for the increase in the number of listed shares, most observers said they did not expect holders of H-shares - in companies such as Tsingtao Brewery, China Eastern Airlines and Yanzhou Coal - to receive anything.

Nor will H-shareholders vote on the plans.

Analysts said the measures would help to clear the uncertainty that has dogged the country's equity markets for the past few years.

"This is exactly what the authorities need to do," said Frank Gong, head of China research at JPMorgan, the investment bank.

"We expect most of the companies to resolve the issue of non-tradeable shares by the end of this year."

Although many details are still unclear, getting this far is an achievement for Shang Fulin, head of the CSRC. His tenure had been criticised for inaction until earlier this year. "The plan is a pragmatic response to certain interests in the market that would otherwise not have been willing to support the scheme," says Stephen Green, economist at Standard Chartered in Shanghai.

The Shanghai composite index rose 1.5 per cent to 1,167 points on the news, although it is still 8 per cent down this year. Some investors believe that, with the reform plan in place, the market has turned a corner. Lex, Back Page

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Shang Fulin, the head of China's capital markets regulator, continued to show a deft political touch yesterday with the announcement that his plan to overhaul the stock market would continue full-steam ahead.

The statement from five government departments commits China to reforming the shareholder structure of all its 1,400 listed companies while leaving the tricky questions - in this case, compensation for Hong-Kong-based investors - for other people to decide.

The unwieldy structure of China's stock market has been a problem the authorities have been trying to deal with for several years. Regulators have long recognised that the fact that two thirds of the shares in listed companies are not actually traded contributes to regular abuses of minority shareholders and depresses equity prices.

Yet all previous attempts to resolve the issue have ended in defeat for the China Securities Regulatory Commission when the stock market slumped this year because of investor concerns about a flood of new shares on the stock exchange.

After launching a pilot programme allowing 46 companies to make all their shares tradeable, the CSRC has extended the scheme to the rest of the stock market.

Many details are still unclear but getting this far is an achievement for Mr Shang, whose tenure at the CSRC had been criticised for inaction until earlier this year. "The plan is a pragmatic response to certain interests in the market that would otherwise not have been willing to support the scheme," says Stephen Green, economist at Standard Chartered in Shanghai.

The main method of overcoming investor resistance has been a compensation plan. All but one of the companies in the pilot have offered new shares to holders of the tradeable stock to assuage their concerns.

This idea has come in for considerable criticism. Weijian Shan, a venture capitalist who is on the board of Baosteel, said the compensation plans were unconstitutional because they gave taxpayers' money to investors. Others have said they are another government effort to rig market sentiment.

But Mr Shang has fallen back on two responses. First, he says the offers of new shares are a decision of individual companies, not government edict. And rather than using the term compensation, he has described them as a fee for changing the terms of the companies' initial public offering prospectuses, which said the non-tradeable shares would not be listed.

Now Mr Shang has used a similar tactic to avoid another thorny issue - whether companies that have listed in Hong Kong and on the mainland should compensate overseas investors.

Holders of so-called H-shares have argued they should receive the same treatment as other classes of investors. However, the subject has been highly controversial because it would involve giving public funds to foreign investors.

One government official says there should be no compensation for H-shareholders because the listing circulars in Hong Kong - unlike those on the Shanghai exchange - made no commitment not to change the status of the non-tradeable shares. "There was no such agreement about the non-tradeable shares in Hong Kong," he says.

The CSRC solution to the dispute? Each company is to decide its own policy, says Mr Shang. Analysts say the result of this diplomatic answer is that no companies will compensate their H-shareholders but allows Mr Shang to avoid saying so.

While Mr Shang's fudges may have upset many observers who feel market principles are being abused, his reform plan has also created a level of confidence among some investors that has not been seen for several years.

After reaching an eight-year low two months ago, the Shanghai composite index has recovered some ground and a few investors believe that with the reform plan in place, the market has turned a corner.

"Investors have been discounting the increase in the supply (of shares) for years," says Frank Gong, head of China research at JPMorgan. "They now know what the solution will be and can focus on the fact that it will put the market on a much healthier footing."

LOAD-DATE: August 24, 2005

股权分置改革管理办法作出五处调整

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???-??-?????????:??????????�

???-??-?????????:??????????�国资委股改指导意见：持股比例企业自己做主

2005年09月04日08:48 【字号 大 中 小】【留言】【论坛】【打印】【关闭】

　　“我们已把本地区国有控股上市公司的股改经验总结以及下一阶段的股改总体工作安排上报给中央国资委。他们将在总结各地区经验基础上，在9月8日前后出台国有控股上市公司股权分置改革的指导意见，内容将涉及国有股控股比例、国有股流通、对价原则、国资考核等各个方面。”安徽省国资委产权处的一位工作人员透露。

　　记者近日辗转获得的书面材料和采访结果，印证了这位工作人员的说法。

　　持股比例企业做主

　　8月23日，五部委《关于上市公司股权分置改革的指导意见》（以下简称“《指导意见》”）出台后，国资委的股改指引成为业界关注的下一个焦点。

　　《指导意见》中对于国有股的持股比例的要求为“根据国家关于国有经济布局和结构性调整的战略性要求，合理确定在所控股上市公司的最低持股比例。”国资委规划局有关人士透露，在国资委的指导意见书中对此将有明确说法。

　　该人士表示，国资委不会就某一行业的具体持股比例做出规定，而是由每个公司根据自己的具体情况，提出一个大概比例，再与所辖国资管理部门商榷确定。“这个比例不能定得太离谱，最终中央国资委仍要把握住大的原则。”

　　股权监管将出新招

　　在《指导意见》中要求，须按照有利于推进股权分置改革的原则调整和完善国资管理方面的规定，使之与股权分置改革相关政策衔接配套。

　　在最近的一次小规模内部会议上，国资委产权局有关领导已经提到了有关制度的实施部署。首先要开展上市公司国有股核查，弄清基本数据后才可能确定监管重点；其次要建立上市公司国有股监控信息系统。“国资委准备在中央和地方国资委之间开发一个实时沟通的系统软件，以便动态了解各地国有企业控股参股和数量、股份交易量和交易价格。”这位领导透露。

　　另据了解，国资委还将出台一系列配套措施。“这些措施若得到顺利实施，国资委股权监管工作将变得十分轻松。”一位中央企业负责人说，“但在整个国有控股公司治理结构体系还待完善以及证券市场仍存在缺陷情况下，股权管理难以真正实现市场化。”

　　股改策略两个调整

　　据悉，国资委股改策略的调整将主要体现在两个方面：对价方式以及股改技术环节安排。

　　对价方式方面，国资委部分官员认为，目前第一、第二批试点广泛采用送股等手段只是股改之初积聚人气的权益之计，在改革全面铺开后，对价过程中应该综合考虑公司基本面、市盈率水平、对流通股股东权益的保护程度、上市公司融资情况、非流通股股东的持股成本等多方面因素。

　　在股改技术环节方面，国资委在最近的一次内部会议中也做了新的安排，尤其强调股改要加强各地沟通。他们认为，第一、第二批试点中存在各地国有股东协调和沟通不够的情况，这样很容易产生问题：即两个不同地区、同一行业的上市公司，各自搞出两个差异很大的对价方案，这将对对价少的公司造成很大压力。下一步，国资委要在各地报送的方案当中做更多的协调工作，以确保同行业类型的公司有大致相同的对价水平。

　　来源：中国经营报

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??????????????宝钢股权分置改革暗藏更多争议

在宝山钢铁股份有限公司(Baoshan Iron & Steel Co., 简称：宝钢股份)探索如何解决股权分置难题的过程中，董事会中出现了罕见的争议。

股权分置改革旨在解决政府持有的所谓非流通股的上市问题，宝钢股份正是股权分置改革试点的第一批国有企业之一。该公司董事会6月份通过了一项将非流通股分配给现有股东的股权分置方案。

但是宝钢的一位独立董事（也是中国市场的知名投资者）异乎寻常地公开反对该公司的股权分置方案，这令人感到中国股市改革可能引发更加激烈的争论。

新桥资本(Newbridge Capital)驻香港执行总监单伟健在致宝钢董事会的一封言辞犀利的信中称，该计划可能损害宝钢长期财务状况的稳定性，并最终损害股东利益。

宝钢股份发言人对记者请其发表评论的要求未作回复。

为了使低迷不振的股票市场能够充分反映经济增长的基本面，包括宝钢资本重组在内的诸多重大举措急待实施。目前非流通股在中国市场总市值中占三分之二，投资者一直担心，如果这部分股票涌入市场，股价很可能遭受重创。

监管部门以及像宝钢这样通过政府支持的计划进行重组的企业正在努力避免股市暴跌。这些企业放弃了出售股票的做法，而将非流通股分配给现有股东，并推出激励措施鼓励股票持有者留住手中股票。

宝钢的对价支付方案为流通股股东每持有10股股票将获赠2.2股，外加1股有固定行使价的认股权证。

但单伟健对此项计划强烈反对。他在致宝钢董事会的信中称，分配股票严重违背了以供求确定价格的市场机制。虽然在短期内可能提振宝钢股价，但投资者难免在将来抛售股票以锁定这种人为带来的收益。

他说，非流通股股东在数年内逐渐减持股票可能效果更好。

像新桥资本这类私人资本运营公司必然需要稳定的股市环境，这样才能顺利出售持有的大量股票。新桥资本持有深圳发展银行(Shenzhen Development Bank) 17.89%股权。

上个月宝钢还宣布变更派息政策，以防止公众股东抛售股票。从2005年至2007年该公司每年现金分红将不低于每股0.32元（合4美分）。

单伟健认为，确定派息下限无形中增加了宝钢的固定偿付义务，从根本上改变了股权债务比率。他在另一封解释为什么反对宝钢派息政策的信中称，突然增加债务负担将使贷款人感到恐慌，损害宝钢未来的融资能力，

他还表示，整个重组计划将损害现有非流通股股东利益，他们是无法与本公司谈判的“沉默的大多数”。

单伟健的信本周发表在《财经》杂志上。观察人士指出，他对宝钢对价方案的言辞犀利的批评可能打击投资者对其他公司类似股权分置计划的热情。

宝钢的流通股股东将于本周五就股权分置方案进行表决。该方案要想付诸实施需获得三分之二流通股股东的批准。观察人士预计，应能实现这一结果。“这个计划对流通股股东非常有吸引力，”上海对冲基金戴盛投资管理公司(Dynasty Asset Management)的分析师David Huang表示。

香港时间2005年08月11日21:32更新

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60％到10％：国资最低持股比例“五道红线”

NEWS.SOHU.COM 　　2005年07月20日08:07　　南方日报报业集团—21世纪经济报道

　　“可能会按照八大行业，分五类进行不同的最低持股比例限定。”7月18日，国资委一位人士向记者透露，经过近段时间各部委对于上市公司国有控股股东最低持股比例的讨论，“事情有了一些进展。”

　　恰在一个月前，6月17日，国资委公布《国务院国资委关于国有控股上市公司股权分置改革的指导意见》。其中提出了国有控股股东要研究确定最低持股比例的原则要求，此举被市场解读为国资委助力股权分置改革的重要表态。

　　上述人士透露，目前，国资委、证监会、财政部会同银监会、保监会等其他相关部委，已逐渐建立起“联席讨论”机制。为配合股权分置改革的全面推进，各部委正在抓紧制定国有经济布局和分行业持股比例指导性意见。

　　不过，他同时也强调，方案目前仍在讨论阶段，何时出台“还没有时间表”。

　　从60％到10％：“五道红线”

　　国资委研究中心有关人士介绍，对于国资的最低持股比例，国资委一个总的指导思想是，“进行股权分置改革，要与中央十六届三中、四中全会精神相联系，要全面理解、准确把握中央确定的国有经济布局和结构调整的方针政策，坚持有进有退、有所为有所不为。在遵循市场经济规律的前提下，进一步发挥出资人的作用，通过资产重组和结构调整，使其他行业和领域的企业在市场公平竞争中优胜劣汰。”

　　该人士指出，“一个月前出台的指导意见，是原则性的，粗线条的。从股权分置改革二批试点的操作来看，现在需要在指导意见的基础上，明确各行业上市公司的减持比例。”

　　他进一步透露，《指导意见》出台的一个月以来，国资委、有关地方政府和试点公司就国有股减持比例进行了多次调研和沟通。“在反复的调研和沟通中，“行业持股比例指引”的基本思路逐渐清晰起来。

　　“现在正在讨论的一个关键问题是，按照什么标准进行行业划分。”他表示。据他透露，划分的标准有两种，一是以行业在国民经济中的主导性和重要性进行行业划分；二是以行业提供的社会产品进行行业划分。

　　国资委对行业曾作出过8大类划分：农业、国家安全行业和自然垄断行业、提供公共产品和服务的行业、能源行业、高新技术产业、采掘业、制造业、文化传播业等。

　　而证监会也有一个行业划分，其按照目前1300多家上市公司的主业划分了12大行业。这些行业分别是：农、林、牧、渔业，采掘业，制造业，电力、煤气及水的生产和供应业，交通运输、仓储业，批发和零售贸易，金融、保险业，房地产业，社会服务业，信息与文化产业，综合类。

　　“第一种划分标准有利于明确各类国资的地位，便于确定国资比例；而第二种划分标准比较细化，对上市公司的指向相当明确，便于操作。”国资委有关人士表示。

　　该人士进一步透露，综合上述两种分类标准，目前确定持股比例的行业划分已初显轮廓。可能会按照八大行业来划分：农业、制造业、能源、高新技术、金融保险、零售社会服务、交通运输、文化传媒等。

　　“几个部委经过初步研究，把八大行业分成了五类。”该人士进一步介绍，第一类是国家安全行业、提供重要公共产品和服务的行业。这类企业的国家控股比例会在60％。

　　第二类是重要的资源行业以及支柱产业和高新技术产业中的骨干企业，国资控股比例是51％。

　　第三类是农业、一般制造业等，国家控股最低持股比例不低于35％。

　　第四类是大量竞争性行业和领域的上市公司，按照25％左右的股权比例决定资金进退。

　　第五类是零售社会服务等行业，按照10％左右的股权比例决定资金进退。

　　“至于金融、传媒等行业的持股比例，国务院有关部门还将进行进一步的沟通和协调。”

　　不过，上述人士强调，上述方案并非最终方案，“还需更多的论证，最后还有待国务院批准。”

　　地方国资委的声音

　　据记者了解，上海、广东、山西、江西等省市国资委也都根据本省市情况，初步制定了本地国资流转的5－10年规划。国务院国资委的行业划分和持股比例的规定，自然会引起他们的关注。如何把“全国政策”和“地方规划”相协调，是地方国资需要面对的事情。

　　上海社科院曾参与“上海国资流动5年规划”的丁虹对记者表示，从上海的规划来看，总体上与国资委将出台的行业持股规定是相对应的。他介绍，上海国有资产（包括上市公司）的行业分布主要20个左右行业、100个左右细分行业。他说，只要国务院国资委出台行业持股标准，上海就会把相关行业进行归类，与其相对应起来进行操作。

　　据了解，根据初步规划，到2008年，上海国有企业总资产占全市经营性企业总资产的比重将下降到20％左右。国有资本重点向交通运输与设备制造业汽车制造等、交通运输辅助业港口码头等、金融业、城市基础设施和公益性产业等领域集中。到2008年，80％以上的国有资本将集中于上述行业和领域。上海有关方面表示，以上规划总体上会与国务院国资委出台行业持股标准相适应，不用作大的调整。

　　江西国资委产权管理处的张君伟对记者表示，“江西国资进退的一个重要着力点就是，保证国资在重要行业和相关公司的最低持股比例。”他指出，江西将强化对体现政府职能的社会事业的投入，提高服务质量；对其他社会事业，要引入民营资本和外资的参与，推进社会事业的快速发展。适度开放部分垄断性行业、公用事业和社会事业领域，到2008年，力争国有资本在上述领域所占比重下降到60％以下。

　　对于国务院国资委进行分行业确定国资持股比例的政策指向，江西国资委认为相当必要，这有利于地方国资委的具体操作。不过，他们也同时表示，国务院国资委在确定行业划分时，最好考虑各地情况，在政策制定时保证一定的弹性。

　　记者采访的数个地方国资委人士都表示，虽然国务院国资委可能把一些社会服务业和竞争行业持股比例确定在25％，但地方实际上期望有更大的下行空间，也就是说可以在20％以下，甚至全部退出。各地对这些行业的指向是三类企业：第一类是适合于分散经营的，如餐饮业、零售业、旅馆业等；第二类是不具备竞争优势的，如传统轻纺业、一般机械加工业、橡胶制品业、造纸业、化纤制造业等；第三类是不利于为本地经济发展和社会进步提供良好环境氛围的，如不符合生态环保要求的产业。

　　河北、山西等省的国资委有关人士告诉记者，从目前考察和研究的初步印象看，各地采掘业、能源供应和金属三大行业的上市公司，在股权分置改革过程中其股份结构不会有太大的变动，国资可能保持比国务院国资委规定的更高的持股比例。

　　市场压力重估

　　证监会网站的数据显示，截至2005年6月底，沪深两市共有Ａ、Ｂ股上市公司1391家。这1391家公司总股本之和为7485．83亿股。其中国家股1809．88亿股，国有法人股1891．92亿股，国有股总数为3701．80亿股，占总股本的49．45％。

　　“如果按照国资委行业持股标准，二级市场的压力是很容易测算的。”中信证券研发中心杨春认为。当前证券市场的国有股为3700亿股左右，如果按照目前平均每股市价4元来算，这就是14800亿元；如果按照净资产均价2．5元，那就是9250亿元；综合两种估值方法来测算，则国资所持股份目前价值应该在上述两个数字之间，1万亿出头。根据有关规定，国资在未来三年内只能卖出15％的股份，这是上限。而根据将要出台的对持股比例的具体规定以及一些国有股东在股权分置改革方案中的承诺，未来三年内将减持的股份大概在10％左右，也就是1000亿元出头。

　　国资委有关人士曾公开表示，“研究确定最低持股比例的原则要求，目的是要给市场一个明确的信息：国有股股东所持有的股份虽然获得了流通权，但并不意味着这些股份都会马上上市出售，其中为了保证控股地位所必需的股份应继续持有。”他表示，“无限扩容”是不可能的。

　　“不要随意夸大改革对股市的压力，其实，切实保护各类投资者特别是公众投资者的合法权益是贯穿此次股市改革前后的一条主线。”上述人士强调。

　　自股权分置改革启动以来，为了保证股权分置改革的顺利进行，在国务院的统一部署和直接领导下，证监会与人民银行、财政部、国税局、国资委等相关部委在股权分置改革问题上已达成高度共识，并在这些部委的密切配合和大力支持下，先后出台了一系列措施为股权分置改革提供坚强的政策保障。

　　据国资委有关人士透露，随着改革的全面推开，国务院有关部门还将陆续推出相关政策，保证市场和改革共同在平稳的状态中进行。

　　

（ 责任编辑：张雪琴 ）

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http://business.sohu.com/20050720/n226372788.shtml

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《财经》：股权分置改革迷茫时刻

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http://finance.sina.com.cn 2005年06月27日 11:11 和讯网－《财经》杂志

　　强行启动的股权分置改革最终能否达到预期，在政策利好的全面动员后，依然是个未知数

　　□ 本刊记者 李箐/文

　　6月19日，星期日。晚间，中国证监会公布了第二批股权分置改革试点公司名单，包括长江电力、宝钢股份(资讯 行情 论坛)在内的42家上市公司榜上有名，其中沪市28家，深市14家。与首批四家试点公司相比，第二批试点公司在覆盖面和代表性及方案的多样性方面大大增强。

　　中国证监会负责人就此发表谈话称，“实践证明，股权分置改革中市场化的协商机制和分类表决的制度安排是行之有效的，公众投资者表现出了较高的参与热情，首批试点市场反映较好，具备了启动第二批改革试点的条件。”

　　第二天，深沪市场开出红盘，反映出市场对于管理层能够推出更大范围、更有代表性的股权分置改革试点公司的认可。当日上证指数(资讯 行情 论坛)上涨30点，深圳成份指数上涨77点，两市成交184亿元。

　　这一涨势并未维持多久，就再次陷入一片迷茫。6月21日，两市随即走低，交易量也大幅萎缩。刚刚经历一轮欢呼后，股权分置改革再次陷入僵局。

　　试点没有神话

　　在第二批股权分置改革试点名单中，最引人注目的要属宝钢股份和长江电力。这两家上市公司属于大盘蓝筹股，同时，其控股股东上海宝钢集团公司和中国长江三峡工程开发总公司，是国资委189家直属企业之一。这两家公司能够参与到股权分置改革的试点中来，确实出乎很多人的意料。

　　消息人士透露，宝钢和长江电力在一个月以前接到通知，要求他们积极准备。“当时证监会根据各地国资部门反映的情况做了一个很大的名单，其中并没有国资委直属企业的上市公司。因此会里有点着急，认为还是不具有代表性，就发动上层攻势，最终是高层领导找到宝钢和长江电力，这件事情才算说定。”

　　中国证监会有关人士透露，“宝钢4月分刚刚做完增发。当时证监会为了保证宝钢增发的成功，在4月6日公布了批准工、建、交三家银行成为首批直接投资设立基金管理公司试点银行的消息。当日，沪指收复1200点，为宝钢增发做出了充分的市场准备。”

　　“证监会为了保证宝钢增发的成功付出了那么多努力，宝钢怎么能够不做出回报呢？”这位人士说。

　　宝钢股份总经理艾宝俊在6月21日接受《财经》采访时也表示，“宝钢参加这次股权分置改革试点有各种原因，上下左右的人都希望我们做，我们自己也想做。”

　　艾宝俊说，宝钢愿意参加试点，除了有利于完善公司治理结构等方面的益处，最重要的是，“让那些长期投资公司的投资者能够赚到钱。”

　　“我们刚刚完成的增发价格是5.12元，而现在的市价不过4.6元、4.7元上下。那些投资于我们公司的投资者都没赚到钱，虽然这是整个市场大势不断下滑造成的，但是我们很希望能够通过这次股权分置改革的试点，让投资者赚到钱。”艾宝俊说，“这是我们发自内心的最重要的想法。”

　　按照股权分置改革试点的操作流程，宝钢和长江电力这两家国资委直属企业的上市公司在向证监会上报有关材料前，需要征得国资委的同意；之后，再申报试点方案。同时这一方案也需要上报给国资委一份，最终的批准是由设立在证监会内的“积极稳妥解决股权分置专题工作小组”完成。

　　这个小组成立于2004年4月，由财政部、国资委、证监会三方组成，是为了落实国务院九点意见而成立的，中国证监会市场部主任谢赓是小组组长。

　　已经在中央党校学习了三个月的艾宝俊表示：“我们的投资者70%都是机构投资者，因此我们马上就需要与机构投资者开始沟通，我负责北京的基金公司。”

　　“又像是一次增发。”艾说，“我们先提出我们的想法，同时听听投资者的想法，最后权衡各方利益拿出一个方案。”

　　6月21日，宝钢股份以传真的形式，向一些基金公司发送了该方案的讨论版。

　　宝钢股份方案的具体内容为：股权登记日登记在册的流通股股东，每持有10股流通股，将获得宝钢集团支付的1股股份、2份认购权证和5份认沽权证；在支付完成后，宝钢股份的非流通股份即获得上市流通权。

　　其中，认购权证和认沽权证的发行人为宝钢集团，均是欧式期权，存续期都为12个月，行权比例均为1∶1。认购权证行权价为4.18元，结算方式为股票给付方式，即宝钢集团按行权价格向行权者收取现金并支付股份。

　　认沽权证行权价为5.12元，为现金方式结算，即宝钢集团按行权价格与行权日股票结算价格之差额，向行权者支付现金。前述股票结算价格为行权日前五个交易日宝钢股份A股股票收盘价的中位数，而5.12元正是宝钢股份新近增发的价格。

　　在基金公司收到的传真中，宝钢集团还承诺：自其所持股份获得流通权之日起，24个月内不上市交易或转让；在前项承诺期满后，宝钢集团通过证券交易所挂牌交易出售的股份占宝钢股份总数的比例，在12个月内不超过5%，且宝钢集团通过交易所出售所持股份的价格不低于5.63元/股(考虑IPO、增发因素后，截止到2005年6月10日的宝钢股份A股加权平均价)。

　　同时，宝钢集团也承诺：自其所持股份获得流通权之日起三年内，宝钢集团持有宝钢股份A股的比例将不低于67%。

　　宝钢股份前十大股东之一的一家基金管理公司的投资总监表示，根据目前宝钢股份的讨论版试点方案，如果核算后，相当于向流通股股东每10股送2股，这是不太能接受的。正式的试点方案至少要在10送2.5股到3股之间。

　　市场人士分析说，“宝钢股份目前拿出的补偿方案，对应的是67%的股份三年内不流通，因此不可能指望宝钢拿出更优厚的方案”；“按照10股送2股来算，增发后造成的亏损肯定都能够补上，每股还有几毛钱可以赚。”

　　被市场同样寄予厚望的长江电力的方案也与之相类似，以送股、认股权证和提高分红比例等措施换取流通权。据部分基金经理测算，长江电力的组合计划可使流通股股东的权益增加数总额约为45亿元，折合成每10股流通股可获2.5股。

　　“类似的公司还有很多，投资者心目中的补偿底线肯定远远高于上市公司可能给出的补偿上限。”上述市场人士说，“希望更多的补偿是不现实的，而如果两者无法统一，最终的结果就不很乐观。”

　　分歧依旧

　　6月21日，在第二批42家股权分置改革试点企业名单公布后的第二天，国资委产权局召集第二批试点企业中的国有上市公司负责人进京开会，各地国资部门的领导也参加了此次会议。

　　据了解，这是一个关于股权分置改革的工作安排会。国资委邀请了金牛能源和清华同方(资讯 行情 论坛)的有关人士，专门介绍他们进行股权分置改革的成败经验。之后，国资委产权局局长郭建新还作了发言。

　　郭建新在会上要求各国有上市公司“抓紧时间完善方案”，“加强股权分置改革的组织工作”，希望各方面要从改革全局出发，积极支持股权分置改革工作。

　　会议提到，国有上市公司的股权分置改革要按现行的规定来操作，根据《意见》要求，确定股权分置改革后在上市公司中的最低持股比例，做好股权分置改革各个环节的工作，保证股权分置改革过程符合“公开、公平、公正”的原则。

　　据一位参会人士介绍，国资委对于当前的股权分置改革比较支持，有一个基本的原则，就是“对试点公司在进行股权分置改革前后进行测算，兼顾各方利益，做到双赢。”

　　表面上看，这一原则并无任何硬性指标，但是细细品味，其中还是有很多玄机。首先是兼顾各方利益，当然不能够只顾及流通股东利益，也要顾及大股东的利益。第二是双赢。这一“双赢”确定了非流通股东不能因为这次股权分置改革造成国有资产的流失，国有资产保值增值肯定是大原则。

　　事实上，国资委对于国有股的流动问题很早就有明确的观点。国资委产权局局长郭建新在今年4月《企业国有产权向管理层转让暂行规定》发出后表示，“在继续推进改革的过程中使产权有序流动，做到流动而不流失。”

　　国有产权向为企业发展立下汗马功劳的管理层转让，尚且要求“流动而不流失”，那么拿出一定成本支付给投资者兑价，必然也不能造成国有资产的流失。

　　2003年12月15日，国资委正式公布的《关于规范国有企业改制工作的意见》，对国有股转让价格定价作了规定，要求上市公司国有股转让价格在不低于每股净资产的基础上，参考上市公司盈利能力和市场表现合理定价。

　　国有股的流通，肯定是国资委所希望看到的，在盘活国有资产的同时，也便于国资委对下属企业进行业绩考评。但是盘活的代价到底有多大？国资委肯定要细细思量。毕竟，国有资产涉及13亿国民的利益。一旦在国有股流通问题上出现不合理的补偿，必将损害全民的利益，而补偿行为也很难令在股市中亏损的自然人股民直接获益。

　　在这一原则下，国资委对于现在种种补偿方案一直不加臧否，而关于转让价格更有《关于规范国有企业改制工作的意见》的约束，突破这一价格底线需要决策者承担很大的政治风险。

　　目前沪深股市上已经有100多家上市公司的股价跌破了净资产，这使得国有股所有者一方面没有条件进行减持，另一方面也完全有权利选择不进行减持。

　　“这次选择的宝钢和长江电力都是股价在净资产之上，即使支付了一定的补偿，仍然不会损害国有资产，但这样的国有企业并不多。钢铁企业大部分都已经跌破净资产，因此他们很难进行下一步的改革。”博时基金的一位人士说，“邯钢就只有选择回购。”

　　6月17日，中国证监会发布了《上市公司回购社会公众股份管理办法》，邯郸钢铁(资讯 行情 论坛)马上也公布了公司的股份回购计划。邯郸钢铁的公告称，公司拟以不超过5.8元/股的价格，回购不高于6000万股流通股，回购比例占总股本不超过4%；回购资金总额预计不超过3.5亿元；回购资金为自有资金；回购期限为回购报告书公告之日起6个月内。

　　业内人士分析说，邯钢的回购规模不大，仅占流通股本的12%；回购价格较每股净资产高估6%，一旦股价回升到净资产值以上，回购很可能不会付诸实施。

　　新庄股

　　正在轰轰烈烈进行着的股权分置改革试点到底成败如何，目前还没有定论，但是新的利益集团正在悄悄滋生。

　　首先是与股权分置改革相关联的各方，包括上市公司、控股股东、保荐机构、律师、监管部门等。

　　按照首批试点四家公司的保荐机构向证监会申报的数字，完成一家股权分置改革试点的收费是200万元到300万元；而随着改革试点的进一步展开，收费标准还有可能下降，有的公司已经开出了100万元的价码。

　　“这样一点费用，保荐机构根本没钱可赚，做起来意义也不大，大家对这一业务的兴趣都不大。”一家有保荐资格的证券公司投行部总经理这样说，“但是大家都趋之若鹜的原因是能够拿到内部消息，这其实是这个行业的潜规则。”

　　这一论点，从公开资料中就能够看端倪。

　　中国证监会曾规定：保荐机构与其保荐的试点上市公司及其主要股东不得存在影响其公正履行保荐职责的关联关系。但从公开披露的十大流通股东数据来看，个别保荐机构与试点公司的关系十分密切。

　　比如传化股份2004年一季度披露的第一大流通股东是东方证券，目前股权分置改革的保荐机构也是东方证券。此外，金发科技2004年一季度季报中，广发证券也是其第二大流通股股东，而广发证券也是本次金发科技的保荐机构。当然，目前传化股份、金发科技最新的流通股东状况不得而知，但至少目前相关公司没有就此作出任何解释。

　　除此之外，市场的走势也很能说明问题。

　　“68井喷”以后，大盘重现低迷，一周内上证指数又跌去了20多点；而反观第二批试点公司，大部分近一周股价却明显强于大盘，如国投电力的涨幅达到13%。本次有数量众多的中小板公司出现在试点当中，与此相对应，在苏宁电器(资讯 行情 论坛)、传化股份、伟星股份等的带动下，中小板公司也是全线走强。同时一些个股如国投电力等，换手率也明显比前期要大。

　　“虽然证监会一直强调要保密，但是这个事情知道的人太多了，参与的人也很多，根本无法防范道德风险。”上述证券公司的人士说。

　　“股权分置改革所走的分散表决、分散决策的道路必然会引发这一问题，现在的试点公司都成了新庄股。”一位证券界资深人士说，“这会陷入一个恶性循环，谁一试点谁就成了庄股，而对于庄股的炒作又会破坏市场基础。同时，监管层为了让试点成功，不免放松监管，这会让庄家更加有机可乘。这样的结果将完全与最初推动股权分置改革的初衷背道而驰，对于我国资本市场的长远发展，也将会带来毁灭性影响。”

　　46家股权分置改革公司的试点之后，股权分置改革将何去何从？关键仍然在于给流通股股东的补偿的多少。按照现在的市场普遍预期，至少需达到25%—30%以上，对于政府而言，这一补偿比例显然难以接受。强行启动的股权分置改革最终能否达到预期，在政策利好的全面动员后，依然是个未知数。-

　　本刊记者 张宇哲 对此文亦有贡献

　　资料

　　国资委“指导意见”

　　6月18日，国资委公布了《国务院国资委关于国有控股上市公司股权分置改革的指导意见》，明确提出了国有控股股东要研究确定最低持股比例的原则要求。具体而言，在关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域，以及国民经济基础性和支柱性行业中，国资委要求保证国有资本的控制力，确保国有经济在国民经济中的主导地位。

　　对属于控股股东主业范围，或对控股股东发展具有重要影响的国有控股上市公司，控股股东应根据自身经营发展实际和上市公司发展需要，研究确定在上市公司中的确定最低持股比例。

　　不过，对于其他行业和领域的国有控股上市公司，《指导意见》也做出了比较灵活的规范，它要求控股股东根据“有进有退、有所为有所不为”的方针，合理确定在上市公司中的确定最低持股比例，做到进而有为，退而有序。

　　据了解，国资委内部对于最低持股比例有一个大致的比例，即绝对控股公司，国有股要持有三分之二以上；对于控股企业要求控股51%以上；对于相对控股企业，则要求国有股东是最大股东；对于被动控股企业，要求国有股东持股三分之一以上。

　　(本文刊于6月27日出版的《财经》2005年第13期）


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股改试点惊天48小时揭密 尚福林巧放连珠箭救市

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http://finance.sina.com.cn 2005年06月21日 23:50 21世纪经济报道

　　本报记者 　亚枫

　　北京报道

　　谁说大象不能跳舞？

　　6月19日，周日晚，没有任何征兆，中国证监会突然启动了股权分置改革第二批试点，抛出一份42家上市公司——一个远超此前市场预料的阵容，涵盖大型中央企业、地方国企、民营企业和10家中小板企业等不同类型公司——的试点名单。

　　“很显然，股权分置改革进入了加速状态。”业内人士评价。

　　不过，这并不意味着股权分置改革已然驶入了快车道，至少在管理层和投资者意识到尚有大量的“非典型”案例需要处置之前。

　　“48小时”

　　“17日刚一闭市，我们就接到了启动第二批试点的通知，此后的48个小时，38名工作人员就没有合过眼。”证监会内部人士回忆起三天两夜高强度工作时表示，“虽然已经做了大量的准备工作，但感觉仍很突然。”

　　他分析说，之所以在闭市之后才开始启动第二批试点工作，是为了保证股权分置改革过程中，不会出现任何内幕交易行为，避免道德风险。

　　17日下午3点30分，证监会相关部门将第二批试点启动的通知传真给45家保荐机构，要求在两个指定时间段上报保荐上市公司股权分置改革的相关材料：第一个时间是17日下午4点至18点，第二个时间段是18日上午8点30分至12点。

　　“在通知下发之前，证监会没有受理任何一家上市公司股权分置改革的材料。”上述证监会人士透露。

　　“而从17日下午3点起，38名工作人员就开始了不眠不休的‘惊天48小时’工作。”他半调侃地说，“从对58家上市公司材料的上报、审核，到最终确定了42家二批试点公司，我保证，在这一过程中，没有任何一个工作人员对一家企业能否成为试点公司起到决定作用，这就最大程度地保证审核的客观和公正。”据他透露，“即使在材料受理过程中也建立了隔离墙——由专人接收材料，再由专人将材料转交给审核组。”

　　审核工作也采取分段作业模式。“审核组分为三个小组：政策业务指导组，主要负责审核公司材料是否合乎政策要求；技术评估组则负责上市公司股权分置方案技术可行性论证；风险排除组则是将一些存在风险的公司排除在试点企业之外。经过三段工作审核之后，再集中到汇总评审会形成专业的审核意见。”该人士透露。

　　汇总评审会在18日晚11点开始工作，19日凌晨4点工作结束。“19日8点30分，最终结果出来。此后还要指导试点公司做信息披露工作，19日下午正式公布名单之前，工作组所有人员几乎都没合过眼。”

　　证监会相关人员紧张工作的同时，上市公司也难得清闲。

　　证监会“望闻问切”

　　“周五下午三点休市之后，公司接到证监会通知，要求在周五18点之前，将股权分置改革的材料上报证监会。当时我们想，报就报吧，反正迟早要走这一步。为此，公司连续加班。周日下午，接到会里通知，我们才知道已经成为第二批股权分置改革的试点。”一家办公地点在北京的二批试点上市公司董秘透露。

　　宝钢股份(600019.SH)董事会秘书室的一位人士表示，目前公司正在通过电话、传真和网络广泛地争求社会公众股东的意见，结合市场的反应，公司将确定股权分置改革方案，提交董事会审议。

　　据悉，宝钢股份(资讯 行情 论坛)尚未确定最后方案的时间表。其间，公司不排除将以投资者恳谈会、媒体说明会、网上路演、走访机构投资者、发放征求意见函等多种方式，组织非流通股股东与流通股股东进行充分沟通和协商，以确保股权分置改革方案的双赢。

　　“我们将严格按照5月31日证监会发布的《关于做好第二批上市公司股权分置改革试点工作有关问题的通知》(以下简称《第二批试点通知》)，做好试点工作。”上述宝钢人士透露。

　　《第二批试点通知》规定，公司被确定为试点前，只需由保荐机构上报改革意向性方案。被确定为试点后，股票交易首次停牌。停牌期间，试点公司的大股东与流通股股东充分沟通，确定改革方案后，提交董事会表决，再召开股东大会，对方案进行分类表决。通知没有规定首次停牌时间，目的是为了保证沟通的有效性。

　　实际上，《第二批试点通知》只是指导股权分置改革顺利进行的重要文件之一，为了二批试点的顺利启动，中国证监会在近40天内做足了“望、闻、问、切”功夫。

　　5月19日，股权分置改革第一批试点启动不久，沪深交所与本地券商和基金公司等机构座谈，商讨股权分置大计。

　　同一天，中国证券业协会召集全国15家券商负责人抵京研讨，股权分置“既要有长远的目标?又要有改革时间表”，给市场以明确的预期；既要积极推进股权分置改革工作?又要注意解决其他问题”的观点见诸报端。

　　6月1日，中国证券业协会公布股权分置改革试点保荐机构可选名单，45家券商入围。

　　6月2日，中国证监会市场监管部再次召集QFII与代理QFII业务为数较多的中金公司等国内几大券商赴北京开会。

　　6月3日中午，上海市148家本地上市公司高管陆续赶赴上海国际会议中心：他们接到通知，中国证监会主席尚福林将出席上海市上市公司工作会议，并发表讲话。

　　而就在第二批试点启动前夕，中国证监会还曾两次组织45家保荐机构学习相关工作经验。

　　尚福林的“连珠箭”

　　“开弓没有回头箭”，证监会主席尚福林的这句话伴随着股权分置改革的推进而变得耳熟能详。

　　一位业内人士形象地打比方说，为了推进股市改革，监管层接连射出了“连珠箭”。正本、培元、去病，多管齐下。

　　从国有股减减持到全流通再到股权分置改革，虽然三个概念一脉相承，但其实不一。如果不能正股权分置改革之本，则注定其前途将徒增许多磨难。为此，尚福林数度表态，以正视听。

　　5月中旬，尚福林接受新华社记者采访时明确表示，股权分置改革“开弓没有回头箭”；6月1日，在北京举行的“世界交易所联合会发展中市场论坛”上，有关资本市场的声音尤其显得清亮；6月3日，上海上市公司工作会议上，尚福林再次详述股权分置改革细节，并声言，后续将有政策支持。

　　就在股权分置改革戮力前行的途中，从5月9日起至6月6日，沪综指由1160点没有一丝反弹地下跌至998点，千点关牵动人心。监管层迅速推出一系列“培元”之策。

　　6月5日，第29届基金业联席会议上，尚福林表示，基金业要共同推进股权分置改革；6月8日，基金管理公司可以运用固有资金进行基金投资，同日，银行号基金公司引擎第一次轰鸣；6月16日，上市公司回购社会公众股、上市公司控股股东在股权分置改革过程中增持社会公众股份双开闸；其间，央行为券商提供“治病钱”的消息传出。

　　一系列政策组合之后，股指碧色翻红，“千点”有惊无险。

　　与此同时，对改革路径不断调整的“去病”方略也在紧锣密鼓地推出。

　　5月30日，中国证监会、国资委积极回应市场认为“第一批试点代表性不强”的声音，联合发文强调“大中型上市公司要积极进行股权分置改革。”

　　紧接着，6月1日，第二批试点工作指导性文件出台，对第一批试点中存在的不足做了修订，二批试点随时可以鸣枪放行。

　　6月13、14日，两交易所权证管理办法（征求意见稿）发布，股权分置改革的方法拓宽。

　　6月17日休市后，国资委下发“第二道金牌”，严控股市扩容，再一次消除市场的担心。

　　同日，首批第四家试点金牛能源(资讯 行情 论坛)顺利通过股权分置改革方案。

　　至此，所有准备工作就绪，二批试点正式启动。

　　二批试点的再融资能力？

　　据了解，此次42家试点公司中，有再融资要求的超过10家。而如果这些公司不进行股权分置改革，它们的再融资便不可能实现。

　　消息人士透露，国投电力(资讯 行情 论坛)(600886.SH)就是在再融资的压力下，才决定进行股权分置改革的。

　　但是，“投资者要对自己投资的试点公司进行有效鉴别，否则可能要承担试点方案无法通过的风险”。

　　虽然第二批试点里包括长江电力(资讯 行情 论坛)、宝钢股份、上港集箱(资讯 行情 论坛)等大盘蓝筹，这些属于“黄金”，但是里面还是飞进了“苍蝇”。据他测算，二批试点里面会有4-5家公司属于“隐性问题公司”，其中有一家正经受着交易所的调查，只是证监会尚未立案。“这些公司是需要警醒的。”

　　另外，“那些急吼吼地想大比例送股的公司也应该注意，因为这说明非流通股东不珍惜自己持有的股份。而不珍惜的背后，可能是这家公司的股票根本不值钱。”他认为。

　　瑞银第一波士顿中国研究部主管及中国策略分析员陈昌华，从试点公布的情况来看，有两层含义：其一，监管部门对股权分置改革相当重视，否则，不会有如此之多的试点出台；其二，长江电力等公司参与试点，说明证监会与国资委两大部委已经达成一定的共识。

　　据悉，国资委与证监会共同建立了股权分置小组，联合办公，共同推进股权分置改革。

　　上海隆瑞投资执行董事尹中余则认为，二批试点透露出一个重要的信息是，试点公司的母公司大部分资质尚佳，没有太多负担。如果这种思路沿续下去，那么，部份投资者选择股票时，就会主要选择上市公司的母公司，而不是选择上市公司本身。因为只有母公司好的公司才能进行当前状态下的股权分置改革，这将市场的选股偏好向母公司质量好的公司扭曲。“监管层应当对此明示：母公司资质不好的应该怎么办？否则，持有这类公司的股票却不明就里的投资者，可能等待花开却未开先败。”

　　未来的“非典型”案例

　　燕京华侨大学校长华生教授认为，如果说这42家公司具有代表性，那只是代表了优质公司，而对于含H股等股权结构复杂的上市公司、ST一族、业绩差的公司，则不太具有代表性，他认为，“先解决占指数比重大的，然后用市场化的办法来解决，解决那些数量上占优的大多数公司，这一思路很正确。”

　　有资深业内人士认为，下面几类公司的情况，还需要在改革的推进过程中加以妥善解决。

　　其一，母公司存在问题的公司，比如华北制药(资讯 行情 论坛)。公司的母公司负债累累，基本没钱，而让这些公司按要求支付流通权的对价，极可能招致母公司员工的反对。

　　其二，大股东的股份已经完全被冻结的如何处理。比如宝硕股份(资讯 行情 论坛)的大股东持有公司的所有的股权已经被冻结了。

　　其三，重庆啤酒(资讯 行情 论坛)、乐凯股份等公司的非流通股是外方股东以接近市价的价格收购的。如今，这些外方股东是否支付对价，尚无定论。

　　其四，浦发行、深发展(资讯 行情 论坛)等公司的股权本来已经相当分散，比如深发展的第一大股东新桥发展，只持有公司18%的股份。新桥发展从来没有享受过新股发行溢价收益，如今却要支付流通权对价。


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