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??????????????宝钢股权分置改革暗藏更多争议

在宝山钢铁股份有限公司(Baoshan Iron & Steel Co., 简称：宝钢股份)探索如何解决股权分置难题的过程中，董事会中出现了罕见的争议。

股权分置改革旨在解决政府持有的所谓非流通股的上市问题，宝钢股份正是股权分置改革试点的第一批国有企业之一。该公司董事会6月份通过了一项将非流通股分配给现有股东的股权分置方案。

但是宝钢的一位独立董事（也是中国市场的知名投资者）异乎寻常地公开反对该公司的股权分置方案，这令人感到中国股市改革可能引发更加激烈的争论。

新桥资本(Newbridge Capital)驻香港执行总监单伟健在致宝钢董事会的一封言辞犀利的信中称，该计划可能损害宝钢长期财务状况的稳定性，并最终损害股东利益。

宝钢股份发言人对记者请其发表评论的要求未作回复。

为了使低迷不振的股票市场能够充分反映经济增长的基本面，包括宝钢资本重组在内的诸多重大举措急待实施。目前非流通股在中国市场总市值中占三分之二，投资者一直担心，如果这部分股票涌入市场，股价很可能遭受重创。

监管部门以及像宝钢这样通过政府支持的计划进行重组的企业正在努力避免股市暴跌。这些企业放弃了出售股票的做法，而将非流通股分配给现有股东，并推出激励措施鼓励股票持有者留住手中股票。

宝钢的对价支付方案为流通股股东每持有10股股票将获赠2.2股，外加1股有固定行使价的认股权证。

但单伟健对此项计划强烈反对。他在致宝钢董事会的信中称，分配股票严重违背了以供求确定价格的市场机制。虽然在短期内可能提振宝钢股价，但投资者难免在将来抛售股票以锁定这种人为带来的收益。

他说，非流通股股东在数年内逐渐减持股票可能效果更好。

像新桥资本这类私人资本运营公司必然需要稳定的股市环境，这样才能顺利出售持有的大量股票。新桥资本持有深圳发展银行(Shenzhen Development Bank) 17.89%股权。

上个月宝钢还宣布变更派息政策，以防止公众股东抛售股票。从2005年至2007年该公司每年现金分红将不低于每股0.32元（合4美分）。

单伟健认为，确定派息下限无形中增加了宝钢的固定偿付义务，从根本上改变了股权债务比率。他在另一封解释为什么反对宝钢派息政策的信中称，突然增加债务负担将使贷款人感到恐慌，损害宝钢未来的融资能力，

他还表示，整个重组计划将损害现有非流通股股东利益，他们是无法与本公司谈判的“沉默的大多数”。

单伟健的信本周发表在《财经》杂志上。观察人士指出，他对宝钢对价方案的言辞犀利的批评可能打击投资者对其他公司类似股权分置计划的热情。

宝钢的流通股股东将于本周五就股权分置方案进行表决。该方案要想付诸实施需获得三分之二流通股股东的批准。观察人士预计，应能实现这一结果。“这个计划对流通股股东非常有吸引力，”上海对冲基金戴盛投资管理公司(Dynasty Asset Management)的分析师David Huang表示。

香港时间2005年08月11日21:32更新